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　　来源：名酒观察

　　说在前面的话

　　以下全部内容仅为交流学习！请勿以此为投资依据！以下全部内容仅供参考，不对投资者构成任何建议！

　　贵州茅台酒股份有限公司2025年半年度业绩说明会于2025年9月12日15：00-16：00通过上证路演中心举办。参加本次业绩说明会的嘉宾有：代行总经理职责的公司董事王莉女士，公司独立董事盛雷鸣先生，公司副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰女士。本次业绩说明会以网络文字互动形式进行，参会嘉宾与投资者就公司业绩表现、经营情况以及战略目标等问题在线进行了解答交流。

　　投资者提问及公司回复情况如下：

　　问：中秋节前，飞天茅台价格跌破了1800元，公司对这个走势能接受吗？按照目前的市场走势，今年会下调9%的业绩目标吗？

　　贵州茅台董事、代行总经理职责王莉答：

　　尊敬的投资者：您好！今年以来，面临行业周期调整和消费趋势变化等多重压力，公司通过统筹优化市场策略，科学精准实施产品投放，主动维护渠道生态韧性，保持了市场的总体平稳和渠道的良性协同。我们将始终秉持长期主义，以市场为中心，以消费者为中心，坚持以自身的确定性应对各种不确定性，致力于推动高质量可持续发展。

　　问：公司花了差不多一年的时间终于完成了 60 亿的回购，这个效率太差了。公司在年初的时候曾公告正在筹划第二期回购计划，为什么至今还没有新的回购消息？我觉得公司管理层应该站在全体股东的角度，趁股价低迷的阶段，尽量多回购注销，而不是大股东自己增持哈？

　　贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰答：

　　尊敬的投资者：您好！近年来，公司高度重视市值管理体系的构建，我们也在努力将其常态化融入公司现代化治理和生产经营的实际。分红、回购、大股东增持、与投资者的真诚交流等，都是我们强化市值管理的重要手段。今年1月2日，公司启动了上市以来的首次回购，并于8月29日实施完成，给茅台的市值管理积累了重要经验。今后，我们会进一步完善市值管理体系，持续为广大投资者创造更大价值。我们会按照此前的公告承诺，有序推进相关工作。

　　问：还有一个月到中秋节，商家的销售情况怎么样，包括线上销售，开始增量了吗？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！随着传统双节临近，8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖，8月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。

　　问：

　　1．公司在后续客群、场景和服务转型战略推进中，公司计划如何进一步挖掘直销渠道潜力，特别是在新商务人群拓展和新消费场景开发上，有哪些具体策略和目标？

　　2．面对白酒行业“政策调整、消费结构转型、存量竞争”的深度调整期，公司酱香系列酒增速有所放缓，请问管理层将采取哪些措施保持系列酒的市场竞争力，确保其持续稳定增长？

　　3．上半年海外营收增长，成绩显著。对于未来海外市场拓展，公司是否有新的市场布局和营销计划？如何进一步提升茅台在国际市场的品牌知名度和市场占有率？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！公司正在围绕国际化战略目标，深入推进国际市场“六大体系”建设。今年，继续深入新加坡、澳大利亚、日本等国家和地区开展市场推广，举办“茅台品牌日”和“茅台之夜”两大IP活动，加快“走出去”。同时，抓住传统节日的节点，亮相美国时代广场、日本新宿、法国香榭丽舍大街等全球知名地标，积极参加日本大阪世博会、达沃斯论坛、伦敦大西洋对话峰会等国际活动，用好海外新媒体平台宣传矩阵，持续在海外市场奏响茅台品牌声浪。

　　问：王总好！茅台股价太高不利于普通投资者利用茅台的分红资金进一步买入持有，建议公司进行股份拆细，比如1拆10。谢谢！

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！关于是否拆股，股东的观点目前也不完全统一，有人赞成，有人反对，都是站在为茅台发展的角度，非常感谢大家对茅台的关心。拆股与不拆股，就已有的案例来说，各有利弊。有机会，我们愿意就这个话题和广大股东一起探讨。

　　问：希望能介绍下目前国际化推进的情况以及未来这方面的规划。

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！ 2025年上半年，公司国际市场在2024年高基数上取得了较大增长，实现了新突破，品牌全球影响力再上新台阶。我们将持续聚焦茅台“三步走”国际化战略和“六大体系”建设，做好各项工作，在历经出口、出海的基础上，促进视野格局、发展理念、标准规则与国际接轨、联通，成为具有国际化价值创造能力的国际化企业。当前的重点任务是在持续做大国际市场的同时，建设和完善好“六大体系”：一是表达体系。建立面向国际市场的国际化、标准化表达体系，推动树立高端品牌形象；二是产品体系。结合不同市场的特点，合理规划产品矩阵，有针对性地开发新产品，构建“T”型产品结构；三是价格体系。持续优化完善国际市场价格管理机制，做好各个国家（地区）价格监测，为更加科学的价格管理提供依据；四是渠道体系。着力开发国际市场新渠道商，同时狠抓渠道培训、考核、管理及服务，推动渠道能级提升；五是合规体系。严格按国内外法律法规开展涉外法务、合规管理、风险识别等工作，确保茅台在国际市场合规运营，有效防范合规风险；六是政策体系。加大对国际市场“人、财、物”等资源的支持力度，有效维护市场秩序，构建茅台与国际渠道商的利益共同体、情感共同体和命运共同体。

　　问：请问茅台酒十四五技改2万吨扩产的进度？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！“茅台酒十四五技改建设项目”公司拟投资约155.16亿元，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。对于未来具体产能释放节奏，公司将充分综合考虑生态承载、工匠培养、市场状况等因素，科学布局、有序推进。

　　问：王总，你好。公司提到要扩展茅台新的消费场景，这个主要有哪些场景呢？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！在消费形势变化的大背景下，我们将进一步深化客群、场景、服务“三个转型”，特别是以场景转型推动产品、渠道、终端“三端变革”。从产品导向转向场景导向，围绕“让消费者更信任、更懂消费者、触达更便捷、更能激发情绪价值”，进一步分析消费场景，以消费客群的事业、生活条线为引导，创新服务内容和场景体验，增强消费者情感共鸣，促进“三个转型”，实现“卖酒向卖生活方式转变”。

　　问：对十五五生产和销售计划，贵公司是如何打算的？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！关于十五五的目标增长，目前公司正在结合生产实际、市场情况、资源配置等要素，进行科学深入综合研判。

　　问：2025年H1经营现金流同比2024年下降200多亿，请问是什么原因？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！上半年经营活动产生的现金流量净额131.19亿元，同比减少235.03亿元，下降64.18%。主要是财务公司吸收集团公司成员单位存款同比减少、不可提前支取的定期存款净增加额同比增加，剔除财务公司数据后，本期酒类经营活动产生的现金流量净额同比增加。

　　问：尊敬的贵州茅台股份有限公司董事会及管理层：您好！首先，衷心感谢公司长期以来的卓越经营与不懈努力，使贵州茅台成为全球最具价值和影响力的品牌之一。作为公司的一名股东（或长期投资者），我深感自豪，并对公司未来的发展充满信心。近年来，公司业绩持续稳健增长，现金流充沛，财务结构健康。根据公开财报，截至2025年中报，公司货币资金余额超1450亿元，且资产负债率极低，显示出强大的资金实力和抗风险能力。然而，公司部分现金资产的收益率相对较低（例如，财报显示现金投资收益率约为2.8%），未能充分发挥资金效率。与此同时，公司近年来在回报股东方面已做出显著努力，例如2024年首次推出回购注销计划，并将常规分红比例提升至归母净利润的75%，赢得了资本市场的广泛认可。但考虑到公司经营所需资本开支有限，且账上现金储备远超日常运营需求，许多股东希望公司能进一步优化资金配置，提升分红比例，将更多利润回馈投资者。因此，我谨提出以下建议：进一步提高现金分红比例，建议公司明天制定新一轮股东回报计划的时候将年度分红比例提升至归母净利润的85%甚至更高，与股东更充分地共享发展成果，优化冗余资金管理。

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！一直以来，公司高度重视投资者回报，持续努力构建完善市值管理体系，并将其作为公司现代化治理体系重要组成。去年，公布了三年不低于75%的分红规划，今年已实施完成60亿元的回购。希望广大投资者与我们一起，共同促进茅台可持续高质量发展，共同分享高质量发展红利。

　　问：今年中期利润是否有分红计划？

　　蒋焰答：尊敬的投资者：您好！去年公司在行业率先推出了三年分红规划，获得了市场的广泛认可，目前三年规划已按计划实施了第一年，后续将会按照规划内容有序落实。

　　问：今年上半年，公司的合同负债仅55.07亿元，同比下滑了44.89%。请问公司认为这是行业阶段性波动导致，还是预示着白酒市场进入了新的发展阶段？公司未来在渠道管理、经销商合作模式上，会基于这种变化做出哪些长期调整？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！一直以来，茅台高度重视渠道合作伙伴的稳定、良性、可持续发展。在行业周期调整之时，我们主动提升渠道韧性，构建风雨同舟的渠道生态系统，更有利于推动市场良性发展。

　　问：从2020年到2024年，公司销售费用累计增长124%，今年上半年又同比大增24.56%，但今年营收仅增长9.16%。销售费用投入与营收增长之间的差距不断拉大。公司如何评估这一投入产出比？后续是否会重新审视销售费用的投入策略，以确保投入能更有效地转化为营收增长？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！销售费用的增长，主要是根据市场形势，公司加大品牌建设、消费群体培养投入，尤其侧重在系列酒及海外市场的投入。公司销售费用率3%左右，位于行业最低，虽然绝对值有所增长，但比例仍然处于行业最低，“费效比”良好。

　　问：王总好，茅台1935批价跌幅很大，我们出厂价是否有做调整，我们做这个产品是出于什么考虑，是否会占用我们核心产区的基酒？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！茅台1935酒，是系列酒的战略级产品，以和义兴产区基酒为主基酒，又采用了相当比例的茅台酒核心产区基酒（因轮次比例，受“木桶理论”限制，虽有典型特征，但本身无法进入茅台酒勾兑的基酒，不存在“占用”），集成了两个产区的基酒特点，延续了茅台产品特有的风格特征，突出表现了典雅细腻的闻香，醇厚细致的口感，色香味格有机统一、综合平衡。

　　问：王总好，今年对茅台1935这款单品的规划是怎样的，上半年酱香系列酒的增速大幅放缓，公司将采取哪些措施维系增长？

　　王莉答：尊敬的投资者：您好！茅台1935酒，是酱香系列酒的战略级产品。在面临周期调整的市场压力下，公司将通过创新营销模式、拓展消费场景、加大市场投入、产品体系升级等措施，进一步适配理性消费趋势下的消费需求。

　　问：上半年“i茅台”收入同比增长4.98%，但占直销收入的比例却下滑3.5个百分点至26.89%，公司是否会对“i茅台”平台的运营模式、产品投放策略、营销推广方式等进行优化升级？未来“i茅台”在直销渠道中的战略定位会有怎样的调整？

　　蒋焰答：尊敬的投资者：您好！i茅台是公司“4+6”渠道生态的重要组成部分。自建成以来，紧密围绕市场动态，持续优化产品投放策略，取得较好的运营成效。后续，i茅台将提升产品运营、用户运营、数据运营能力，增强为线下赋能的数字化服务能力，协同互补其它渠道，共同促进市场良性发展。